乐视引入168亿战略投资 孙宏斌到底看上了乐视的什么

乐视引入168亿战略投资 孙宏斌到底看上了乐视的什么 　获得地产大佬融创中国（01918.HK）董事长孙宏斌火线驰援的乐视网复牌后股价可谓是上演“过山车”行情。

　　乐视网早盘高开3.02%，开盘价36.88元/股，随后更是在开盘13分钟的时候，迅速拉升一波，涨幅高达8.89%，直逼涨停。在这个时候投资者以为贾跃亭搬来的救兵孙宏斌起作用了，可谁知市场并不买账，此后股价开始出现跳水，一路下跌，在下午2:00左右更是开启了狂泄模式，盘中一度跌破东方财富Choice数据显示的平仓线（估算）35.21元，最终以35.40元报收，较上一交易日收盘价下跌1.12%。

　　乐视网全天振幅达14.05%，换手率达7.68%，而上一交易日换手率仅为4.94%，成交量96.95万股，上一交易日仅为62.30万股，成交量放大55.62%。

　　野马财经（微信ID：YMCJ8686）发现，16日下午2：32分出现了与乐视网停牌前一个交易日类似的一幕，疑似护盘资金入场，生生把乐视网股价拉回到上述平仓线之上（仅差0.19元），在创业板整体大跌的背景下，算是小小的逆市了，只是这一次不是乐视网董事长贾跃亭的同学们出手，而与地产大佬孙宏斌的融创中国有关。

　　贾跃亭选择在乐视网复牌前一天大张旗鼓地召开发布会，通过各个媒体发文宣传，企图通过这种手段对其股价产生较好的影响，似乎并没有得到市场的认可。

　　而另一边融创中国却并没这么幸运，股价以大跌8.09%收场，市值缩水近23亿港币，似乎远在香港和海外的投资者们更加不看好融创中国投资贾跃亭的乐视。1天之内市值缩水这么多，这可能是孙宏斌事先没有想到的。

　　平仓警报未解除

　　据东方财富Choice数据显示，贾跃亭最新一笔乐视网股权质押的平仓线（估算）为35.21元，距乐视网今日（2017年1月16日）收盘价仅0.19元。

　　上图来自东方财富Choice数据

　　那么，乐视网在停牌后迟迟不敢复牌，今日收盘在上述平仓线之上，是不是就表明贾跃亭的平仓危机就解除了呢？

　　乐视网2016年三季报显示，贾跃亭已累计质押了571,093,000股，占其所持股的83.64%。

　　贾跃亭持有的无限售条件股份是170,711,107股。而嘉睿汇鑫（融创中国旗下全资子公司，下称“融创中国”）购买的正是这部分股份，涉及金额达60.41亿元。

　　上图来自乐视网2016年三季报

　　交易完成后，嘉睿汇鑫将持有乐视网8.61%股权，成为乐视网第二大股东。贾跃亭仍是第一大股东，持股比例为25.84％。

　　上图来自融创中国公告

　　本次交易完成后，贾跃亭通过此次交易将套现60.41亿，其持有股份将降至5.12亿股，同时也为其目前持有股份中所有的限售股。

　　而作为交易条件，贾跃亭向融创中国承诺，交易完成12个月内，将其持有的乐视网股份质押比例降到50%以下，且今后持有的上市公司股份质押比例均需在50%以下。

　　也就是说贾跃亭在一年内需要把所质押股份从5.71亿股降到2.56亿股。他需要自己掏腰包赎回3.15亿股。

　　根据目前乐视网在市场上的股票质押率，取35%-55%质押率计算，以贾跃亭质押乐视网股权时的股价进行估算，贾跃亭需要用55.4亿元-87亿元左右的资金赎回已质押的乐视网股份。

　　也就是说，贾跃亭这笔60.41亿的套现资金，用于补仓和赎回承诺解冻的股份可能性极大。

　　融创中国公告显示，贾跃亭通过出让乐视网股份套现的资金中的30亿必须用于解除其质押的乐视网股份，且融创中国有权进行监督。

　　上图来自融创中国公告

　　那么，这60.41亿元的套现资金，并不能全部用于赎回承诺解冻的全部股份，除去融创中国要求的30亿元外的30.41亿元估计得全数作为解除平仓风险的备用金。

　　再加上贾跃亭通过乐视控股套现的乐视致新和乐视影业的部分股份，以及通过乐视网套现的乐视致新部分股份，总计不会超过60亿，而贾跃亭目前最新一笔5.07亿股的赎回价（按质押率50%）在120亿以上，即是说该部分质押股份用贾跃亭此次交易中套现获得的资金（不超过120亿）是无法全部赎回的。

　　一位沪上券商人士对野马财经（微信ID：YMCJ8686）表示，通常情况下，跌破平仓线的股权质押，只要质押人及时补仓就不会有问题，而在质押人补仓完毕后，质押权人根据其补仓的金额占原质押对价的比例进行同比例幅度的下移平仓线。

　　该券商人士还对野马财经（微信ID：YMCJ8686）表示，当股价跌破平仓线时，通常在资金不充足的质押人，最好的策略是补仓，而不是进行赎回，否则未被赎回的部分依旧会被平仓，质押人此时还是需进行补仓操作，或者将剩余部分一并赎回。

　　如果是这样，贾跃亭质押乐视网股权的平仓危机可以算是得到了暂缓，但平仓危机远未解除。

　　魔鬼隐藏在细节：投资包含苛刻条件

　　获得外部资金支持的代价，是融创中国将深度介入乐视的经营管理。乐视网、乐视致新、乐视影业、乐视移动、乐视手机等乐视系公司董事会、监事会中，均将出现融创中国的身影。

　　上图来源融创中国公告

　　贾跃亭须促使乐视网董事会由五名董事组成，并成立投资决策委员会及管理委员会，而融创中国将提名两名董事、一名投资决策委员会成员和一名管理委员会成员，而且贾跃亭还须对其提名行为投赞同票。

　　野马财经（微信ID：YMCJ8686）还发现，乐视网的公司章程也将进行修改，对董事会审批的重大事项范围重新界定，并规定重大事项须超过董事会2/3成员同意方可批准。

　　融创中国占有董事会两个席位，那么其对乐视网董事会决策很明显具有否决权。

　　有意思的是，这将被融创中国替换掉的两名董事会是谁呢？

　　更有意思的是，这似乎与贾跃亭2016年11月6日，在承认乐视存在资金危机后接受媒体专访时曾说到的“苟活不是乐视的基因，凡是董事会决策的公司都不会成为颠覆性的公司。”相违背了。

　　不仅如此，融创中国还将派驻一名财务经理至乐视网。

　　券商人士张明（化名）对野马财经（微信ID：YMCJ8686）表示，融创中国将在乐视网的董事会决策中有非常大的影响力，2/3的投票权，意味着融创中国基本上可以对乐视网的决策一票否决，但这更多的应该是融创中国用以防止乐视网随意拨付资金至其乐视生态公司，保护自身利益。

　　而孙宏斌在发布会上解释为何要这么做时表示，改善乐视公司治理架构是为了让公众放心，除了上市公司，融创中国在乐视其他非汽车业务也都派了董事。

　　烧钱的业务没有钱

　　150亿元的“救急款”暂缓了因高比例股权质押导致的乐视网平仓危机，可值得注意的是，融创的这笔款投入的是乐视网优质资产视频、电视等业务，并未注入烧钱的体育、手机和汽车等领域。

　　对于最为烧钱的汽车，孙宏斌在上周末的发布会现场表示“看不懂乐视汽车”。贾跃亭则提到，汽车是个重资本的行业，乐视汽车的A轮融资很快会正式启动。

　　而乐视体育从一个乐视网体育频道起家，迅速成为跨全产业链的企业，花出去的钱能少吗？高价购买高达310项赛事版权，横扫英超、中超赛事，一时风光无两，可目前的版权支出主要靠融资输血，而营收却多来自乐视网的关联交易，未形成正向循环。

　　乐视移动同样如此，凭借低价、高广告投入两年内冲入已是红海的手机设备市场，位列第7，而后陷入种种追债风波，欠合作方豪声电子5000余万分9期仍还不起。

　　奇怪的是，融创中国虽然没有投资这一部分，但是却为此专门列了一条：嘉睿汇鑫有权向乐视手机板块核心公司（包括乐视移动）和乐视手机电商公司委派监事。

　　贾跃亭意识到乐视的烧钱战术已经不灵，在此前的一封内部信中也承认，扩张太快，烧钱过快，后劲乏力，且由于乐视汽车资金投入巨大，引起了整个乐视控股资金链的紧张。

　　城门失火，殃及池鱼。此前的欠款风波已给乐视带来压力，若这三大业务板块继续出现资金链问题，乐视网和乐视控股不免还会被拖下水。

　　关联交易激增，占比近半

　　值得注意的是，扩张的子生态业务除了自融资金的补给，还有来自上市公司的反哺。野马财经（微信ID：YMCJ8686）发现，以上市公司乐视网为轴心，周围盘踞着诸多关联公司，几乎整个生态体系都和乐视网无法割裂，各种交易叠成烧钱迷局。

　　乐视网2016年半年报显示，上半年营收100.63亿元，关联交易销售金额44.89亿，占比高达44.61%，采购金额33.64亿。半年报披露，仅乐帕营销一家关联方就向乐视网销售了32.78亿的商品。

　　而上文所提及到的手机业务乐视移动因商品销售、付费会员及广告创收8.78亿，全部来自乐视网，这也意味着这些生态子公司的营收需要关联交易养着，乐视手机在乐视网上打广告，采购乐视会员服务，而销售的手机则会捆绑乐视网会员服务，互相喂食。

　　此外，乐视网还想继续追加关联交易额，其公告称，2016年乐视网关联交易的销售额度将达到90.89亿，并在公告中称，关联业务的增加是为了带动业务的发展。

　　虽然关联交易是个中性词，有些情况下可以实现企业的协同效应，可乐视的关联交易占比逐步攀高，且信息并不透明，给上市关系带来的风险较高。

　　“各个子公司还是相对独立比较好，关联交易过高整个上市公司的风险将会被放大”，中信建投相关人士对野马财经（微信ID：YMCJ8686）称。

　　谁是大赢家？

　　贾跃亭的燃眉之急得到了解决，但要想将PPT真正落地依旧还有着漫漫征程，而对孙宏斌而言，这桩买卖无疑十分划算。

　　一方面，乐视若依靠此投资最终挺过难关，此次入股亦将成为教科书级的经典案例；另一方面，从股权安排可以看出，乐视网和乐视生态的优质资产才是孙宏斌投资的重点，且是以老股转让方式入股乐视网。此次交易完成后，贾跃亭持股比例由35.06%下降为26.46%；融创方嘉睿汇鑫受让贾跃亭乐视网8.61%股份。

　　沪上某券商相关分析师向（微信ID：YMCJ8686）表示，除了协议受让股份外，融创中国方面还可以通过二级市场或默默的收购，或者举牌收购等多种途径获得乐视网股票，当然这取决于孙宏斌对乐视投资的阶段和目的。

　　值得注意的是，孙宏斌在发布会上明确表示，融创投资乐视的逻辑就是让乐视不缺钱，如此看来，倘若乐视的体育、手机和汽车等业务烧钱继续，而且3-5年内不能有盈利，贾跃亭是否会进一步转让乐视网股权换取现金给这些业务输血？那么到时候，融创中国和贾跃亭的股份差距可能还近一步缩小。

　　未来谁主乐视，就未可知了。